穿夾腳拖的老黑胖子

所謂的「效率市場」，基本上就是一個理想中的簡化市場。在這個市場裡，每一個投資人都是理性的、所有的情報都即時且公開，而且獲得情報不需要負擔額外的資訊成本、也沒有任何投資人的力量足以單獨影響股價變動。

在這樣的「效率市場」裡，任何一支股票在市場裡的價格「應該」會是真實價值的完美指標，價格精確的反映了市場上所有可得到的信息，並且隨著新信息的披露而做出相應的反映。

因此，任何投資人都無法持續擊敗市場而賺得超額報酬，對股票價格進行預測所付出的時間、金錢、和努力都是徒勞，任何對股票的技術分析都是無效的。

可以很簡單的想像一下：在「效率市場」裡，股票的交易量應該極低、股價的波動也不至於太大，因為在大部分的日子裡，一檔股票的「價值」，不會有太大的變化，而一旦有任何變化，市場會以很快的速度，完成股價的調整。

可惜，很明顯，這樣的「效率市場」，從來不曾存在於真實的世界裡，「效率市場假說」（Efficient Market hypothesis）始終是個「假說」，只存在於蛋頭經濟學者想像中的世界。

既然「效率市場」從來不曾存在，那麼其背後隱藏的意涵就應該是：市場裡存在著許多價值被「高估」或者是「低估」的股票。

理論上，只要能找出這些被「高估」的股票去放空、或者買入被「低估」的股票，加上一點守株待兔的耐心，一旦「價值」反應為「價格」，自然就能夠獲得超額的利潤。

所以，各種的「套利交易」和所謂的「價值投資」，自然就應運而生。(譬如ADR或可轉債和股價的價差、子公司的潛在收益、資產重估、...都可以套利)

道理說來簡單，做起來卻是極為不易。

「價值投資」遇到的第一個難題就是如何評斷一支股票的「價值」。

為了能正確的評斷一支股票的「價值」，投資大師巴菲特 (Warren Buffett)的老師班傑明·葛拉漢(Ben Graham)，發明了一個簡單的工具 - 本益比(Price-to-Earning Ratio，P/E或PER，指每股市價除以每股盈利)，直到現在都還是我們常用的指標；其他還有像是未來股利現值法、現金流量折現法、...等，都是為了評估一個企業的「真實價值」而被發展出來的工具。

只可惜，所有的評估都是一種「預測」，而預測必然是建立在一些「假設」之上，一旦任一「假設」不成立，依據「假設」建立的估值就失去了意義。

更何況，對於還未產生營利的新創企業，或是「創新」會影響競爭態勢較大的行業而言，這類的估值法都很難真的派上用場。

明白了這一點，為什麼巴菲特 (Warren Buffett)的投資組合中，會偏好傳統行業，較少高科技產業，更缺少新創企業的原因，也就不難理解了。

「價值投資」的第二個顯而易見的關卡，就是堅持持有，持有到「價值」反映為「價格」的時候。

既然市場上存在價值被低估的股票，當然也不乏被高估的股票；這些被高估的股票會吸引大部份投資人的眼球，當然也包括信奉「價值投資」的投資人。

沸騰的人氣，通常就代表著「高估」。

當所投資的股票在一段較長(長、短因人而異)的時間都沒有能反映出「價值」的時候，再加上「從眾效應」作祟

(不妨再看看所羅門•阿希（Solomon E. Asch) 的從眾實驗)，投資人受不了誘惑，開始懷疑自己的選擇，甚至做出相反的判斷，就是很容易理解的了。

巴菲特之所以是巴菲特，難得的不僅是他能夠在茫茫股海中能發掘出蒙塵的寶石；更難得的，是他能夠抗拒誘惑，堅持自己的選擇。

這種非凡的自信、從容，與堅定的信念，注定了世界上只有一個巴菲特！